随着时间的推进，主打皮肤学级护肤品的贝泰妮登陆A股进入倒计时。3月16日，贝泰妮也启动了申购，公开发行股份6360万股，申购代码300957，发行价格47.33元/股，单一账户申购上限10500股，顶格申购需配市值10.5万元。
作为敏感性肌肤产品的标杆企业，贝泰妮的登陆受到市场诸多关注，不但业绩拿得出手，在市场竞争中其也能与国际品牌正面对抗，也正因此，红杉资本等也早已布局其中，贝泰妮也是红杉投资的第一家本土美妆品牌。
与国际品牌展开直接竞争
据了解，贝泰妮成立于2010年5月，注册资本3.6亿元，该公司是以“薇诺娜”品牌为核心，重点针对敏感性肌肤的专业化妆品生产企业。公司结合植物学、生物学、皮肤学等多学科技术开创一系列专利科技，研发新兴功效性护肤品，当前公司被认定为国家高新技术企业以及国家教育部创新团队，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。
贝泰妮主要产品可分为护肤品类、彩妆类产品和皮肤护理相关医疗器械三大类。化妆品类包括面霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品以及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品；医疗器械类产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。
最耀眼莫过于贝泰妮旗下品牌“薇诺娜”位于行业领先地位。在2019年，“薇诺娜”品牌被行业权威杂志《化妆品报》评为“敏感肌护理品类第1名”；根据Euromonitor的统计数据，“薇诺娜”品牌在2019年度国内皮肤学级护肤品市场排名第1。
2018-2020年，该公司旗下“薇诺娜”品牌连续三年获得天猫金妆奖。贝泰妮也正是凭借着“薇诺娜舒敏保湿特护霜”、“薇诺娜舒敏保湿润肤水”、“薇诺娜舒敏保湿修护精华液”等多款敏感肌肤护理产品在国内皮肤学级护肤品市场占据了23.4%的市场份额，与知名国际化妆品品牌如薇姿（Vichy）、理肤泉（La Roche-posay）、雅漾（AVENE）展开直接竞争。
另外，贝泰妮在护肤品细分市场领域中也有不错成绩。根据Euromonitor的统计数据，贝泰妮爽肤水（护肤水）在2019年产品市场排名第12，其中本土企业排名第2；面膜产品市场排名第16，其中本土企业排名第7。
2020年，贝泰妮实现了营业收入26.92亿元，归属于母公司所有者的净利润5.44亿元。
中国皮肤学级护肤品
年均复合增长率23.2%
相比全球化妆品行业2014-2019年低个位数的复合增速，在我国依托于经济的快速发展，人均可支配收入持续提高，消费者的消费频次加快，消费金额加大，同时在化妆品消费渗透率不断提升、核心化妆人口持续扩散等因素的多重影响下，化妆品行业总体保持增长趋势，2014年-2019年的年均复合增长率达到9.9%，2019年化妆品行业增速在主要行业增速中排名第二。
2019年度，我国化妆品行业整体市场容量达到4777.2亿元，2019年限额以上化妆品行业零售总额为2992亿元，产量达124万吨。
这其中的护肤品行业，2019年我国市场容量为2444.15亿元，占化妆品整体市场51.16%的份额。贝泰妮85%以上的收入来自这个领域。2014年-2019年中国护肤品市场的年均复合增长率达到10.1%，增速还比化妆品行业的整体增速略高。至于皮肤学级护肤品，据Euromonitor数据，中国皮肤学级护肤品2014-2019的年均复合增长率为23.2%，数据更远高于整个化妆品行业。
未来，根据Euromonitor的数据预测，我国化妆品行业2024年的市场容量将达到8282亿元，2019年至2024年年均复合增长率约11.6%；作为化妆品行业中规模最大的子行业，我国护肤品市场规模在2024年将达到4402亿元，2019年至2024年年均复合增长率约12.5%。
另外，中国皮肤学级护肤品2019年市场容量为135.51亿元，2014-2019的年均复合增长率为23.2%，远高于化妆品行业同期9.9%的整体增速，预计到2024年皮肤学级护肤品市场规模可达428亿元。作为头部企业，贝泰妮将受益明显。
股权结构稳定高层专业背景强
从说明书可以看到，贝泰妮的股权结构是比较稳定的。其董事长郭振宇及其子Kevin Guo通过诺娜科技和哈祈生合计持有公司57.3%的股份。而头部企业，自然也会被资本挖掘。早在2014年，贝泰妮就获得了红杉资本投资，注入资金活力。
贝泰妮也是红杉资本投资的第一家本土美妆品牌。发行后，红杉聚业该持有贝泰妮21.58%的股份。资本的入驻，对贝泰妮发展无疑是按下了”快进键“。
据招股说明书披露，公司高管及核心员工拟参与战略配售。如此一来，高管及核心人员都能间接持股，这对一家上市公司的稳定发展来说，至关重要。
再看高层背景，贝泰妮董事长郭振宇是美国乔治华盛顿大学工学院终身教授，2003-2014年任滇虹药业董事长，曾打造著名OTC品牌“康王”。郭振宇作为贝泰妮灵魂人物，负责统筹全局，是公司坚持“医研共创”模式、深耕线下的核心人物。整个贝泰妮公司核心管理团队大多来自滇虹药业，约2012-2015年期间加入的公司，团队结构至今较为稳定。（CIS）
本文源自中国基金报
听说薇诺娜背后的公司是贝泰妮，这个公司发展很好吗？
贝泰妮以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，致力于向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业性化妆品 。目前公司以“薇诺娜”品牌为核心 ，专注于敏感肌肤护理和修饰，已在国内相应细分市场中占据了比较高的市场份额。“薇诺娜”是由滇虹药业2008年孵化的项目，2010年因为营收少且持续亏损，滇虹药业为冲刺 IPO而将其剥离，由昆明贝泰妮（贝泰妮集团前身）运营。2012年公司设立电商事业部标志全面进入线上时代，同时获得红杉资本的股权投资；2021年3月公司登陆创业板上市。
除此之外，公司还拥有“Winona Baby”、 “Beauty Answers”、 “痘痘康”以及“资润”品牌，这些自有品牌具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体，公司品牌矩阵已基本形成。
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“薇诺娜” 品牌主打为公司最重要的产品品牌，是公司收入的主要来源，主要是利用云南高原特色植物活性成分，促进皮肤屏障自我修复，实现对敏感肌肤的护理； 其销售收入占主营业务收入的99%以上。公司产品主要分为三大类：护肤品类、彩妆类、 医疗器械类。其中，护肤品主要包括霜、护肤水、 面膜、精华、乳液等；彩妆类主要包括隔离霜、 BB霜、卸妆水等；医疗器械类主要包括透明质酸修护生物膜、 透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。护肤品类收入占比最高，2020年占总收入的89.52%；医疗器械类产品收入占7.4%；彩妆类产品占比最小，只占2.48%。
公司的盈利能力非常出色。ROE 具有明显优势。2017-2020 年，公司 ROE 整体呈下降趋势，从 60.26%逐年降至 45.33%，下降主要是因为权益乘数的降低，即公司的负债程度呈逐年下降趋势。这样的 ROE 可以说是非常夸张的。公司的盈利特点是属于高毛利率、高净利率，2017-2020 年，公司毛利率保持在80%左右，净利率保持在20%左右，比较稳定。近几年，公司成长速度非常快。近三年公司收入和利润均实现快速增长、规模不断扩大，2017~2020 年公司收入复合增速为 49.97%，利润复合增速为 52.37%， 2021Q1-Q3 公司实现收入 21.13 亿元，同比增长 47.11%。实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长 65.03%。公司创造自由现金流的能力十足。2017 ~ 2021年公司的现金收入比是始终大于1的。
营业收入稳步增长
净利润可观
公司所处行业市场发展潜力巨大，正所谓，在消费能力上，女人大于孩子大于狗大于男人大于炒股的男人，所以女人的钱最好赚。另外，我国敏感肌护肤市场具备空间大、渗透低、高复购等特点，目前处于高速成长阶段。贝泰妮作为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，凭借较强的产品力成功打造专业品牌、积极拥抱新媒体、私域流量转化效率高、未来增长确定性很高。
贝泰妮旗下薇诺娜皮肤学护肤份额领先，如何保障产品创新？
在全民口罩的大环境下，“口罩脸”成为困扰颜值的新问题，此外，受空气、环境、压力等多因素的影响，肌肤敏感等皮肤问题发生率也在逐渐提高，而在中国国，35%以上女性属于敏感肌人群。
在此背景下，云南贝泰妮生物 科技 集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”），携主打敏感肌肤护理的品牌“薇诺娜”向资本市场发起冲击。
贝泰妮旗下的薇诺娜是国内领先的植物系皮肤学护肤品牌。贝泰妮是一家以皮肤学理论为基础，结合植物学、生物学等多学 科技 术，持续进行产品创新研发的全国领先化妆品企业，其核心品牌“薇诺娜”是利用云南高原特色植物活性成分、促进皮肤屏障自我修复的皮肤学级护肤品牌。
天眼查APP专业版数据显示，我国目前共有超过724万家从事彩妆用品、美容用品、护肤品、香水、护发品、化妆品、卸妆水的相关业务的企业。
化妆品企业的注册增速在近几年一直维持在35%上下。2019年，有一大批企业注册，当年的注册增速高达52.19%。
若从彩妆、护发、护肤和香水的角度来分析，则我国经营护肤和香水类产品相关业务的企业数量居多，经营护发类产品上下游业务的企业数量最少。
另外，若从地域分布来看，广东省毫无疑问的是化妆品生产的第一大省，各类化妆品企业的数量达到75万家，占了全国的10%有余。
山东省和陕西省分别为第二和第三位，拥有化妆品企业的数量，各占全国的9.64%和8.10%。
薇诺娜发展至今共可分为三个阶段：
1）潜心研发期（2005-2011 年）：2005 年，企业家郭振宇博士与知名皮肤学家何黎教授决定充分利用云南植物资源，带领团队开始薇诺娜医学护肤品的研发。
何黎教授坚持临床—科研—临床的原则，领衔昆明医科大学附属第一医院、中科院昆明植物研究所、昆明贝泰妮生物 科技 有限公司组成产、学、研、用创新团队进行研发；2008 年，薇诺娜医学护肤品正式上市。
2）品牌推广期（2012-2017 年）：2011 年，薇诺娜官方旗舰店正式登陆天猫商城；2014 年，获国际著名风投红杉资本注资。
2015 年，薇诺娜亮相世界皮肤科大会，实现中国品牌零的突破；2016 年开发出属于自己的线上APP“逑美”；
2017 年，薇诺娜双管齐下，在线上天猫、京东上打开了销路，另外还与中国皮肤科三大协会共同发布《薇诺娜医学护肤品及其在临床中的应用》。
3）高速发展期（2018 年-至今）：2018 年，薇诺娜通过了美国化妆品GMPC 认证和欧盟化妆品ISO 认证，荣获天猫金妆奖“年度药妆”奖项；
2019 年，薇诺娜品牌被《化妆品报》评为“敏感肌护理品类第 1 名，并首次位列欧睿中国皮肤学级护肤品首位；2020 年，薇诺娜正式入驻屈臣氏，打开线下零售新渠道。
薇诺娜品牌营收及零售额持续高速增长，2019 年零售额位列皮肤学级护肤市场第一位。
薇诺娜品牌自创立以来保持高速增长，2017-2019 年，主品牌“薇诺娜”营业收入从 7.84 亿元增长至19.22 亿元，增速CAGR 为56.59%，其在主营业务收入占比始终在99%以上。
另外，Euromonitor 数据显示，2011-2019 年薇诺娜在中国零售额由0.37 亿元增长至26.23 亿元，增速CAGR 在70%以上。2019 年薇诺娜在中国皮肤学级产品市场以20.5%的市占率位列第一位。
深耕敏感肌护理十几载，建立以薇诺娜为主、覆盖差异化人群的多品牌结构，薇诺娜核心产品系列及核心单品贡献稳定。
贝泰妮积极拓展多层次销售市场，塑造了以主品牌薇诺娜为主、覆盖差异化消费人群的多品牌结构，其他品牌还包括专注于婴幼儿护理的薇诺娜Baby、专注于痘痘肌肤护理的痘痘康、专注于高端皮肤修护的BeautyAnswers和专注于干燥性皮肤护理的资润。
目前薇诺娜品牌共包含舒敏保湿、极润保湿、透明质酸、柔润、清痘净颜等12 个产品系列，满足不同细分需求的消费者。
其中，“舒敏系列”为主打系列，2017-2019 年主营业务收入占比在38%-40%，该系列的畅销单品“舒敏保湿特护霜”主营业务收入占比在 17%-19%。
本土植物活性成分，切入需求广阔的自然系皮肤学级护肤市场。我国敏感肌人群更为青睐成分自然的产品，在自然系皮肤学护肤品牌之中，较早进入中国的欧洲温泉系品牌知名度较高，但植物系皮肤学级护肤产品在很长时间内缺乏代表性品牌。
在此背景下，薇诺娜结合中国传统医学理念，从云南丰富的植物资源中筛选出多种针对皮肤护理需求的活性成分，形成独特的产品定位和优势产品。
据何黎教授介绍，薇诺娜在国内率先对青刺果、马齿苋、滇重楼、滇山茶四种云南本地优势植物进行活性成分提取及功效研究，在薇诺娜的大力推动下，这四种植物的活性成分已经被CFDA 纳入中国化妆品原料目录。
东吴证券分析师认为，背靠云南“植物宝库”的薇诺娜品牌，有望在未来持续加深植物提取物在问题肌肤应用与研发上的实力。
研发费用率处于行业较高水平，“产学研”模式保障产品安全性和可靠性。截至2020H1，公司已形成一支汇集国内外皮肤学、植物学、生物学人才的100 人的研发团队，通过“产学研”相结合的方式，不断深化研究成果。
具体来看，中科院昆明植物研究所负责在云南发掘、提取植物活性成分，薇诺娜在此基础上进行产品研发和产业化，同时昆明医科大学第一附属医院、北京大学第一附属医院、复旦大学华山医院等等全国 54 家知名三甲医院多中心进行临床观察。
截至2020H1，公司已拥有有效专利46 项，掌握11 项核心技术，尤其在利用高原特色植物提取物有效成分制备和生产敏感肌肤护理产品方面具有较强的技术优势。
公司已发表128 篇基础研究和临床试验方面的论文，共发布15 篇皮肤学级护肤指南及共识，成为国内少有的兼顾学术研究与临床应用的企业。2019 年公司研发费用率为2.78%，在国内可比公司中处于最高水平。
构建线上线下全渠道销售体系，线上自营占比过半。随着国内电商渠道的快速兴起，薇诺娜积极 探索 新渠道营销模式，通过提升线上线下协同效应，打造多维度、深层次的营销体系。
其中，线上渠道包括线上自营、B2C 平台分销以及线上经销商分销，2019 年累计占比达76.7%，其中包含薇诺娜天猫官旗、专柜服务平台、京东官旗等店铺的线上自营占比达55.6%，是公司销售占比第一的渠道。
线下渠道包括商业公司、直供客户、区域经销商和线下自营，2019 年累计占比达23.3%，其中面向综合型医药公司及药房诊所的商业公司和直供客户是重点发展渠道，而高成本投入的线下自营店铺和规模较小的区域经销商业务则规模逐步收窄。
行业专家分析，化妆品单品牌的天花板很高，贝泰妮的销售额距离天花板还很远。
以本土市场为例，露得清的销售基本在美国本土市场，可以达到20亿美金，而且其产品比薇诺娜的还要便宜。
在中国市场，公司找不到任何一个维度的数据可以支撑未来中国市场单品牌天花板更低的观点。
敏感肌是一个较为高发的症状，本身由于各种因素会经常复发，没有一劳永逸的治疗方法。
按照医学界，中国人口大约1/3的敏感肌比例来算，公司距离用户数量的天花板还很远很远。
注：本文内容主要摘自东吴证券，中外行业研究整理推送
